(资料图)

中邮证券有限责任公司肖垚近期对九阳股份进行研究并发布了研究报告《Q4单季毛利率大幅改善，扣非净利率同比提升》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为15.84元。

九阳股份(002242)
事件
公司发布2022年年度报告，2022年公司营业收入101.77亿元，同比下滑3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑28.98%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比下滑8.30%。其中，单四季度实现营业收入32.52亿元，同比下滑7.32%；归母净利润0.25亿元，同比下滑69.79%；扣非归母净利润0.89亿元，同比提升76.66%。
2022年公司实现基本每股收益0.24元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元（含税）。
投资要点
产品结构优化，发力新兴渠道。产品结构方面：2022H2公司营养煲、食品加工机、西式小家电、炊具系列产品分别实现收入20.66/17.62/11.13/3.56亿元，同比分别+3%/-27%/+49%/-26%。食品加工机及西式小家电变动原因主要系公司将空气炸锅品类由食品加工机转入西式小家电品类，公司食品加工机+西式小家电产品业务实现收入28.75亿元，同比分别下滑9%，公司核心品类营养煲保持正增长，未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力。销售区域方面：2022H2公司国内、国外分别实现收入47.57/7.09亿元，同比分别-4%/-13%。2022年国内受新冠疫情影响，海外受俄乌冲突、通胀高企影响，小家电需求下滑，行业整体承压。销售渠道方面：公司持续发力抖音、小红书等线上新兴渠道，完善优化线下销售网络，2022年公司线上、线下渠道收入分别为61.60/40.17亿元，同比分别+0.22%/-8.02%。
Q4毛利率同比改善。2022年公司销售毛利率为29.09%，同比+1.3pct；毛销差为13.44%，同比+0.64个pct，其中Q4单季销售毛利率为29.84%，同比+6.35个pct，环比-1.16个pct；毛销差为12.21%，同比+4.21个pct，环比-2.79个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。
Q4单季净利率有所下滑。2022年公司销售净利率为5.13%，同比-1.52个pct，其中Q4单季销售净利率为0.75%，同比-1.16个pct；环比-6.42个pct。费用端来看，公司Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为17.63%/4.14%/4.49%/-0.15%，同比分别+2.14/+0.71/+0.76/-0.24个pct，一方面，公司重视抖音、小红书等新兴渠道开拓，营销费用投放增大；另一方面，受信托及基金产品公允价值变动影响，公司公允价值变动损失、信用减值损失以及资产减值损失等非经常性损失拖累公司业绩表现。剔除非经常性损益影响后，公司Q4扣非归母净利率达2.74%，同比+1.34个pct。
维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为111/121/133亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25元，对应PE分别为17/15/13倍。
风险提示：
宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.66亿，根据现价换算的预测PE为16.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为19.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，九阳股份（002242）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）